华鑫证券有限责任公司孙山山,张倩近期对涪陵榨菜（002507）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：成本红利释放，推进渠道改革》，给予涪陵榨菜买入评级。
涪陵榨菜
事件
2025年4月26日，涪陵榨菜发布2025年一季度报告。公司2025Q1总营收7.13亿元(同减5%)，主要系高基数下，公司改变经营思路汇盈策略 ，主动降低一季度销售占比，合理控制经销商库存，降低经销商压力，归母净利润2.72亿元(同增0.2%)，扣非净利润2.57亿元(同减0.6%)。
投资要点
低价原料红利释放，盈利能力持续提升
公司2025Q1毛利率同增4pct至55.96%，主要系公司提高生产效率叠加原料价格处于历史低位所致，预计可平滑加量不加价策略对于毛利端的影响，销售费用率同增1pct至12.94%，主要系公司加大线上渠道与门店陈列费用投放，预计品牌认知度持续提升，管理费用率同增0.04pct至2.60%，净利率同增2pct至38.19%，盈利能力持续提升。
延续产品搭赠力度汇盈策略 ，加强渠道价盘区隔
产品端来看，2024年榨菜2元价格带持续夯实，量贩装持续放量，升级后的新品动销持续好转；萝卜产品继续做技术改造，并重塑包装、提升市场推广力度；2025年公司开展买榨菜搭赠非榨菜等活动，培育非榨菜大单品，逐渐开拓新增长点。渠道端来看，加大线上与线下渠道产品区隔，重新调整货盘，线下增厚渠道利润，线上加强柔性化生产能力，做适应性产品开发，预计改革效果持续释放；此外，餐饮渠道展开错位竞争，转向非榨菜品类酸菜、豆瓣酱、泡菜等产品，25Q1销量明显攀升。
盈利预测
公司积极针对前期营销、品类打法问题进行梳理反思，在产品、渠道、组织等方面推动变革，经营思路转换后公司业绩持续改善，同时低价原料储备依然充足，毛利有望延续保持高位。我们预计2025-2027年EPS分别为0.76/0.81/0.85元，当前股价对应PE分别为18/17/16倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，诚通证券陈文倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.25%，其预测2025年度归属净利润为盈利8.72亿，根据现价换算的预测PE为17.8。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级汇盈策略 ，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为16.15。
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